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8月26日晚，美團(tuán)公布了2022年第二季度財(cái)報(bào)。
數(shù)據(jù)顯示，該公司第二季度營收509.4億元，同比增長16.4%，超出市場預(yù)期的485.9億元。凈虧損11.2億元，同比收窄67%，低于市場預(yù)期的32.4億元虧損；調(diào)整后凈利潤20.6億元，預(yù)估虧損為21.7億元。
整體而言，美團(tuán)第二季度財(cái)報(bào)業(yè)績確實(shí)要比預(yù)期好看。
值得注意的是，美團(tuán)此次也重新調(diào)整了各個(gè)業(yè)務(wù)收入的披露方式，將原來的“餐飲外賣、到店酒旅、新業(yè)務(wù)”三部分，調(diào)整為“核心本地商業(yè)”和“新業(yè)務(wù)”兩部分。
這次將“閃購”歸入核心本地商業(yè)類目，而排在它前面的是老大餐飲外賣業(yè)務(wù)和老二“到店、酒店及旅游”分部，是否意味著“閃購業(yè)務(wù)”在美團(tuán)戰(zhàn)略體系中被提升到優(yōu)先級？
受大環(huán)境影響，有報(bào)告顯示，二季度以來美團(tuán)到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)其實(shí)遭遇了很大的挑戰(zhàn)，收入大幅下降。其中4月到5月，旅游活動(dòng)減少，上海及北京等城市到店酒旅商家也受到影響，基本上直到6月才逐漸恢復(fù)。
如今酒旅板塊的復(fù)蘇情況如何？美團(tuán)的其他新業(yè)務(wù)盈利能力是否可持續(xù)？
2019年初，美團(tuán)創(chuàng)始人王興在自己的飯否主頁上發(fā)表過一段若有所指的話，他說自己聽到一個(gè)段子——“2019年，可能會是過去十年里最差的一年，但卻是未來十年里最好的一年”。
過去，我們一直在談高增長談快速創(chuàng)新，這套邏輯在當(dāng)下幾乎失效。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)流量見頂、消費(fèi)增長出現(xiàn)乏力，我們又該如何尋找新的出路？
8月29日晚，騰訊科技聯(lián)合商業(yè)秀邀請了洞見數(shù)據(jù)研究院創(chuàng)始人兼研究總監(jiān)秋源俊二、騰訊新聞“科技說”主理人/TMT領(lǐng)域分析師仝志斌，在線上直播解讀美團(tuán)最新業(yè)績。
本期直播解讀核心要點(diǎn)如下：
01 穿透超預(yù)期“成績單”，如何理解美團(tuán)的增長邏輯？
02 如何理解美團(tuán)財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)口徑“大調(diào)整”背后的商業(yè)思考？
03 外賣業(yè)務(wù)增長是否見頂，閃購業(yè)務(wù)能否接棒扛起新的增長大旗？
04 團(tuán)購業(yè)務(wù)收縮后，其他新業(yè)務(wù)盈利能力是否可持續(xù)？
05 美團(tuán)的下一個(gè)新“戰(zhàn)場”會在哪里？
以下根據(jù)直播內(nèi)容整理（有刪減）：
01
透視美團(tuán)Q2業(yè)績：“超預(yù)期”，長遠(yuǎn)來看更應(yīng)注重利潤的沉淀能力
張弘一：從美團(tuán)Q2的核心指標(biāo)來看，整體而言，確實(shí)要比之前預(yù)期的要好。同時(shí)縱向?qū)Ρ?022年以來的Q1業(yè)績，相比而言Q2也在穩(wěn)步恢復(fù)。比如外賣業(yè)務(wù)，今年4月和5月外賣的訂單量受到了非常大的影響。但在5月底6月初逐漸好轉(zhuǎn)，很多地方的訂單量較之前有所增長。對于美團(tuán)Q2這樣一份大幅超越此前預(yù)期的業(yè)績單。背后的主要原因是什么？有哪些值得我們具體關(guān)注的點(diǎn)？
秋源俊二：美團(tuán)第二季度的業(yè)績是“略超預(yù)期”的。
先說營收。美團(tuán)Q2大概增長了16.4%左右，業(yè)績表現(xiàn)并沒有那么夸張。當(dāng)然相對于整個(gè)TMT板塊而言，可能表現(xiàn)得相對好一點(diǎn)。但我們?nèi)タ磳?shí)物電商在網(wǎng)上吃和用這塊的增長情況，基本上都在5個(gè)點(diǎn)以下，比如京東整個(gè)二季度的增長大概是9個(gè)點(diǎn)到10個(gè)點(diǎn)左右。而阿里則表現(xiàn)得稍微高一點(diǎn)，但也有一個(gè)觸底反彈的跡象。所以從整體收入這塊來看，可能美團(tuán)稍微好一點(diǎn)。
實(shí)際上，大家最看好的地方無非就是“你有沒有掉隊(duì)”。相對而言，在這個(gè)大背景下，如果我們?nèi)タ雌渌恍┮呀?jīng)披露財(cái)報(bào)業(yè)績的互聯(lián)網(wǎng)公司，其實(shí)表現(xiàn)都是相對糟糕的。今天（8月29日）發(fā)布的拼多多財(cái)報(bào)是“真超預(yù)期”，而美團(tuán)則是“小超預(yù)期”。
再說利潤。可能受益于二季度相關(guān)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，利潤很好，包括它的一些調(diào)整，其實(shí)就外賣業(yè)務(wù)來說，第二季度是它的高毛利期。
第一點(diǎn)是在二季度它不用去給高溫補(bǔ)貼，相對于第四季度和第一季度要給低溫補(bǔ)貼，所以可以說這個(gè)季度是最適合賺錢的一個(gè)季節(jié)；第二點(diǎn)是美團(tuán)的表現(xiàn)符合它在同行業(yè)績的襯托下達(dá)到了預(yù)期。
張弘一：俊二老師更多是從宏觀環(huán)境和整個(gè)行業(yè)去考量分析的。如果說從這家公司本身來看，仝老師覺得應(yīng)該怎么去看待美團(tuán)的增長？
仝志斌：我跟俊二老師老師關(guān)注點(diǎn)不太一樣，我主要關(guān)注利潤。
因?yàn)樵谝粋€(gè)加息的周期里，大家對企業(yè)的估值偏見，會從以前注重市銷率、增速，直接調(diào)整為利潤的沉淀能力。個(gè)人比較看重的是，一家企業(yè)能不能在一個(gè)比較復(fù)雜的周期里具有持續(xù)的經(jīng)營能力，也就是具有利潤的沉淀能力。
我今天用了量化分析方法，把美團(tuán)從2022年1月1日到今天的股價(jià)進(jìn)行了每日波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差分析，通過對每日波動(dòng)的平均數(shù)分析，我發(fā)現(xiàn)如果我們把標(biāo)準(zhǔn)差視為風(fēng)險(xiǎn)的話，美團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)大概是處于適中的狀態(tài)。
阿里巴巴的預(yù)期相對來說比較低，但風(fēng)險(xiǎn)比較大，像小米、B站都是比較風(fēng)險(xiǎn)比較大、收益率比較低的公司。而美團(tuán)是處于高風(fēng)險(xiǎn)、低收益之間的一個(gè)序列，所以我認(rèn)為市場和資本之所以在過去的八個(gè)月周期里，中概股的跌宕起伏其實(shí)是給了美團(tuán)一個(gè)相對平穩(wěn)的評價(jià)。
整體而言，美團(tuán)還是處于一個(gè)高成長性和盈利周期的平衡階段。
02
美團(tuán)財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)口徑“大調(diào)整”背后的商業(yè)考量
張弘一：仝老師是從資本投資邏輯來給我們做了一些分析。其實(shí)這次我們也發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)調(diào)整了財(cái)報(bào)披露的口徑。調(diào)整之后，核心本地商業(yè)占到了72%，包括原有的餐飲外賣、到店酒店及旅游板塊、美團(tuán)閃購、民宿及交通票務(wù)；新業(yè)務(wù)占到了28%，包括了美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、網(wǎng)約車、共享單車、充電寶等等，還有餐廳管理系統(tǒng)及其他新業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)也被寄予厚望，基本上占比呈現(xiàn)“三七開”。
這個(gè)“業(yè)務(wù)口徑調(diào)整”，很多互聯(lián)網(wǎng)大公司都時(shí)不時(shí)來這么一下操作。比如今年2月，阿里巴巴把原本核心電商業(yè)務(wù)拆分為了四部分，我們應(yīng)該怎么理解這些業(yè)務(wù)口徑和重新分拆，背后的邏輯是怎樣的？這些調(diào)整和變化對我們?nèi)ダ斫庖患夜镜臉I(yè)績有沒有影響？
秋源俊二：肯定會有影響。這個(gè)調(diào)整挺好，但還是下次希望別調(diào)整了（笑）。
張弘一：對你們分析師來說，挑戰(zhàn)很大嗎？
秋源俊二：每調(diào)整一次，我們就得改一次模型，背后其實(shí)涉及給它的估值模型。數(shù)據(jù)口徑如果頻繁修改，就會給估值帶來一定麻煩。外賣業(yè)務(wù)和到店酒旅的利潤模型不一樣，但混合到一塊，對估值而言，就會造成很多麻煩，市場其實(shí)是不喜歡的。
但換個(gè)角度來看，我猜測美團(tuán)之所以不愿披露，有這么幾個(gè)原因：一是可能二季度這幾塊業(yè)務(wù)確實(shí)表現(xiàn)比較一般，這樣一來，外界就很難看到它的短板，有一定的“遮丑”作用；二是來自美團(tuán)面臨的外部大環(huán)境監(jiān)管壓力，尤其是外賣業(yè)務(wù)這塊，如果披露得很詳細(xì)，其實(shí)可能會對美團(tuán)造成一些壓力。
張弘一：對于美團(tuán)新的板塊披露方式，如果從業(yè)務(wù)板塊邏輯以及打通各個(gè)板塊的商業(yè)模式、商業(yè)資源角度來看，我們應(yīng)該怎么理解？
仝志斌：這一次美團(tuán)重新劃分業(yè)務(wù)，新舊業(yè)務(wù)之間有一個(gè)比較明顯的特征，就是本地生活服務(wù)是相對成熟和穩(wěn)定的。剛才俊二老師說的，我認(rèn)同一點(diǎn)就是這個(gè)模型改了之后就是為了讓你看不懂。
把成熟業(yè)務(wù)放在一個(gè)框子里，而這個(gè)框子是在過去經(jīng)過檢驗(yàn)的?，F(xiàn)在到店酒旅業(yè)務(wù)可能不太好，但只要有需求在，其實(shí)這個(gè)估值還是可以做下去。但就這個(gè)業(yè)務(wù)而言，估值模型上我更建議是按照PE估值法。因?yàn)閷τ谟斜容^穩(wěn)定的成長預(yù)期和比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，可以給到25倍到30倍的估值。
而新業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是高成長性、高虧損性，簡單來說就是燒錢，估值可以用市銷率去估值。所以把一個(gè)集團(tuán)拆成兩個(gè)公司，它的估值可能相對來說也會好一點(diǎn)?，F(xiàn)在處在一個(gè)加息資本市場及其動(dòng)蕩的周期，如果把兩個(gè)業(yè)務(wù)拆開，一些分析師可能會按照市銷率的方法，估值高一點(diǎn)，如果業(yè)績不好的話，可以給美團(tuán)保持一個(gè)基本的估值底線。
03
美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)是否還有增長空間？已進(jìn)入增長“瓶頸期”？
張弘一：我們不妨具體來分拆解讀下。先來看核心本地商業(yè)板塊，其中最重要的是餐飲外賣業(yè)務(wù)，這也是美團(tuán)的第一大營收來源。但這部分因?yàn)槭艿酱蟓h(huán)境影響，再加上互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到存量競爭的階段，這是否意味著，美團(tuán)外賣這塊業(yè)務(wù)的增長空間比較小了？也進(jìn)入了一個(gè)“瓶頸期”？
仝志斌：外賣市場的零和競爭壓力會更大一點(diǎn)。有數(shù)據(jù)顯示，外賣滲透率在2019年之前是變緩的，美團(tuán)的外賣商家增量在2019年其實(shí)也是變緩的。但過了2020年后，餐飲的市場滲透率一直往上走。
市場調(diào)研機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2025年，外賣滲透率的增長其實(shí)還是比較高。可以說大環(huán)境改變了整個(gè)外賣的發(fā)展軌跡。過去外賣這個(gè)行業(yè)滲透率比較高，其實(shí)是因?yàn)檎偷臐B透率很低甚至是不足的。2020年開始的時(shí)候，一些正餐公司轉(zhuǎn)向外賣，這么做其實(shí)毛利比較高。但因?yàn)榇嬖趯ζ放频膫Γ砷L性其實(shí)并不是特別高。
我個(gè)人覺得，零和競爭什么的都不重要，重要的是能不能在行業(yè)能挖到更多的機(jī)會。比方說正餐這個(gè)市場能不能吃掉，細(xì)分領(lǐng)域能不能吃到。在這個(gè)方面，我覺得美團(tuán)還是有潛力的。
秋源俊二：我覺得美團(tuán)的壓力會比較小一點(diǎn)，在我看來，這個(gè)賽道挺好。一是剛剛仝老師說的滲透率的原因，現(xiàn)在的滲透率大概是10幾個(gè)點(diǎn)，加上這背后本身賽道足夠大，未來滲透率的增長，是有空間的；二是像餓了么這樣的挑戰(zhàn)者，其實(shí)是沒有能力去跟它挑戰(zhàn)；三是經(jīng)過的反復(fù)證明，消費(fèi)需求很高。
如果從微觀、中觀的結(jié)構(gòu)來說，其實(shí)我們也能看到一些比較典型的行業(yè)。比如最近小半年中式快餐公司提交了招股書。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的火鍋賽道或是類似正常賽道，同店都出現(xiàn)了一些不太好的情況，但中式快餐連鎖就是在這個(gè)行業(yè)里的一個(gè)紅利。所以美團(tuán)在未來很長一段時(shí)間內(nèi)，是不用太擔(dān)心的。
微觀維度，在不太景氣的周期下，為什么美團(tuán)還有那么多靈活就業(yè)？包括很多外賣小哥能賺到錢。其實(shí)某個(gè)行業(yè)能賺到錢，它就是紅利期，就說明這個(gè)行業(yè)發(fā)展得很好。比如我們今天去看地產(chǎn)行業(yè)，地產(chǎn)行業(yè)的人就是地產(chǎn)公司在做；但現(xiàn)在其實(shí)很多有985學(xué)校教育背景的人都被裁了，那就說明現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)就不存在紅利。而現(xiàn)在美團(tuán)騎手、滴滴司機(jī)、直播帶貨也好，這些都是有紅利的。
無論是從宏觀、中觀還是微觀維度來看，都很難說美團(tuán)的業(yè)績壓力大。我們甚至可以大膽去揣測一下美團(tuán)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)——它更多的是不要放利潤，不要放生長，而是“猥瑣發(fā)育”。
張弘一：我自己觀察到的一點(diǎn)是，無論是像美團(tuán)女騎手還是滴滴女司機(jī)，你看女性在這個(gè)時(shí)期進(jìn)入這些行業(yè)的靈活就業(yè)人數(shù)在增加，也在側(cè)面說明其實(shí)這些行業(yè)的紅利機(jī)會還是有的。
如果從長遠(yuǎn)來看的話，這個(gè)市場因?yàn)樗南M(fèi)量和大的盤子在，所以我們并不擔(dān)憂美團(tuán)這家公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。但如果從眼下的增速來看，整體而言其實(shí)較之前增速是放緩的。當(dāng)然可能這不只是美團(tuán)這一家公司遇到的問題，也是整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)包括像俊二老師提到的很多餐飲的企業(yè)和品牌都要共同面對的。
那接下來是不是大家都要考慮這么一個(gè)問題：目前怎么把危機(jī)變成機(jī)會？以及，考量餐飲的核心競爭力也需要迭代升級，比如你的成本管理、渠道、客單價(jià)、復(fù)購、現(xiàn)金流等等都要重新考量。畢竟在寒氣逼人的時(shí)候，只有依靠核心競爭力才能活下去，只有穿越周期了才有機(jī)會脫穎而出。
仝志斌：我個(gè)人認(rèn)為，在這個(gè)周期里對美團(tuán)的利好會更多?，F(xiàn)在整個(gè)行業(yè)的滲透率起來了，對商家來說，他們的心理從以前的“保利潤”到“有利潤”。
從今年開始，很多商家追求的已經(jīng)不再是利潤，而是怎么活下來。很多商家開始?，F(xiàn)金流，然后把量做起來，擔(dān)保固定開支成本比如房租、人工、各種稅費(fèi)、原材料等成本。
過去，外賣營銷類收入增長比較可觀，而營銷類收入我們也知道邊際成本幾乎為零。所以在這段時(shí)間里，會倒逼商家直接去改變他們的行為軌跡，可能會對平臺會更好。寒的時(shí)候大家都寒，在周期里要看寒的多還是暖的多。
秋源俊二：在這樣一個(gè)環(huán)境下，其實(shí)存在大量的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，看誰能適應(yīng)下來，這其實(shí)對我們消費(fèi)者更友好。比如5塊錢的成本，你能賣10塊錢，就別賣20塊錢，這是消費(fèi)者喜歡的。
所以美團(tuán)其實(shí)在這個(gè)環(huán)境下是受益的，包括商家要提升核心競爭力，那么肯定要滿足消費(fèi)者的需求。消費(fèi)者喜歡便宜的，請您提供便宜的菜。再加上大環(huán)境原因，我們沒有辦法隨時(shí)出去，所以你的餐飲服務(wù)希望能做好一點(diǎn)。
這樣一個(gè)機(jī)會擺在你面前，所以商家不要去堅(jiān)守自己的品牌，把自己的身段放得特別高。因?yàn)橄M(fèi)者才是你的衣食父母，所以要去迎合消費(fèi)者的需求做出調(diào)整變化，只有這樣才會提升你活下去的概率，進(jìn)而讓你的企業(yè)發(fā)展得更好。
從美團(tuán)平臺本身的角度來說，其實(shí)這段時(shí)間它也做了大量的功課，比如說降低整個(gè)商家的成本，優(yōu)化運(yùn)營。這是雙方都在做的事。
外賣也是特殊時(shí)代下的一種經(jīng)濟(jì)?？赡茈S著Z世代都習(xí)慣這些消費(fèi)的話，其實(shí)用戶習(xí)慣也就養(yǎng)成了，美團(tuán)也就進(jìn)入到一個(gè)相對成熟狀態(tài)。反而在家自己做飯其實(shí)是一個(gè)比較有情調(diào)的事情，因?yàn)槠綍r(shí)大家吃外賣比較多，這也是符合亞當(dāng)·斯密所說的社會分工的理論。
04
“閃購業(yè)務(wù)”能否扛起新的業(yè)績增長大旗？
張弘一：俊二老師把年輕人的外賣未來發(fā)展圖景描繪得相當(dāng)好，未來它會是一種新消費(fèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，甚至?xí)蔀橐环N奢侈的生活方式。本地商業(yè)的第二塊業(yè)務(wù)是“閃購業(yè)務(wù)”，其實(shí)原本屬于新業(yè)務(wù)，但是這次被歸入到核心本地商業(yè)業(yè)務(wù)中，并且被提了20多次，有一些觀點(diǎn)認(rèn)為說是“閃購上位”。我們是不是可以理解成，“閃購業(yè)務(wù)”在美團(tuán)戰(zhàn)略體系中被提到了“優(yōu)先級”的位置？
仝志斌：一方面，閃購這個(gè)業(yè)務(wù)屬于美團(tuán)核心業(yè)務(wù)里成長確切性比較高的一塊。
另一方面，國內(nèi)的便利店和超市日子過得比較清苦，獲客壓力大甚至關(guān)門倒閉。但最近有第三方報(bào)告顯示，現(xiàn)在很多用戶習(xí)慣傾向于在線上去進(jìn)行購物，用戶的行為習(xí)慣發(fā)生了偏移，比如我母親現(xiàn)在每天也用各種購物軟件買菜了。
再一個(gè)，閃購跟外賣其實(shí)是一個(gè)互相補(bǔ)充的關(guān)系，尤其是運(yùn)力的配合，對美團(tuán)來說，可以把它的運(yùn)力最大化。
秋源俊二：從宏觀層面來說，國內(nèi)產(chǎn)品服務(wù)線上化尤其是衣食住行相關(guān)的品類線上化，這是一個(gè)大趨勢。
美國的零售業(yè)形態(tài)是一到周末，就去shopping（購物）。而國內(nèi)的情況，是跟我們的整個(gè)條件有關(guān)，比如剛才仝老師說的運(yùn)力，其次是人口的密度，美國做外賣配送，人家可能開車開半小時(shí)，而國內(nèi)的情況就是人住得很密集，我們能夠跑通，能夠去支持做這個(gè)事。
現(xiàn)在無論是像前置倉還是同城零售，其實(shí)我們早在2015年前后就開始探索，從零售店到零售各種倉包括便利店、以及每日生鮮、叮咚買菜，這些行業(yè)砸了那么多錢，很多公司可能死掉了。
不過沒有關(guān)系，它們把基礎(chǔ)設(shè)施以及相關(guān)的一些經(jīng)驗(yàn)摸索出來了。這些公司在前期做了探索，到今天其實(shí)美團(tuán)做零售有點(diǎn)像在“摘桃子”，再加上自己也有足夠的運(yùn)力，美團(tuán)入場的時(shí)機(jī)其實(shí)挺對的。
張弘一：天時(shí)地利人和吧，它需要很多基礎(chǔ)條件去實(shí)現(xiàn)。而“閃購業(yè)務(wù)”其實(shí)是在一個(gè)特殊節(jié)點(diǎn)被催生的新業(yè)務(wù)，因?yàn)閭鹘y(tǒng)的物流網(wǎng)絡(luò)在滿足用戶需求時(shí)受到了一定限制，這才誕生了“本地供給、即時(shí)配送”這種即時(shí)零售服務(wù)。
秋源俊二：對。還有競爭對手層面，京東現(xiàn)在提同城零售，美團(tuán)提的是即時(shí)零售，阿里的提法沒有系統(tǒng)去提。其實(shí)整體都是運(yùn)用自己的配送能力去做這塊市場。整體來說這些公司都是順應(yīng)天時(shí)地利人和的一個(gè)情況，它們是整個(gè)大的環(huán)境下的一個(gè)產(chǎn)物。
張弘一：關(guān)于即時(shí)零售服務(wù)的市場空間，也有數(shù)據(jù)顯示，這塊的市場發(fā)展空間很大，預(yù)計(jì)到2025年達(dá)到1.2萬億元的規(guī)模。剛才也提到，不管是京東、阿里這些巨頭都在做。所以接下來會成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的一個(gè)新戰(zhàn)場，接下來這塊戰(zhàn)場是不是“只會熱不會冷”？
仝志斌：站在估值邏輯去考慮的話，我覺得不管這個(gè)市場是八千億、一萬億還是五萬億的規(guī)模，都不重要。重要的是，這個(gè)企業(yè)能不能有新東西給分析師們提供一個(gè)驚喜的預(yù)期。
如果分析師們一眼都看穿公司的增長，即便有很好的預(yù)期，分析師能比較精確預(yù)測出來公司的增長區(qū)間，那就可以給一個(gè)市場上比較公允的價(jià)值，那其實(shí)就沒有太高的想象空間。
一個(gè)公司要跟分析師之間，是要斗智斗勇的。我既要給你料，但我又要藏著料，我要讓你覺得我未來還有武器要放出來。所以現(xiàn)在搞閃購未來怎么樣不重要，重要的是分析師們又開始動(dòng)模型估值了（笑）。
張弘一：是不是可以理解成，這也是互聯(lián)網(wǎng)公司或者說這樣一些大廠他們的一個(gè)所謂的“障眼法”，它們在資本市場的一種策略，“醉翁之意不在酒”。
仝志斌：如果互聯(lián)網(wǎng)公司沒有了增長性，就要發(fā)股息。但是這些公司既不愿意發(fā)股息，又要讓外面覺得自己是一家價(jià)值股公司，覺得自己有成長空間。
從某種意義上講，管理層也在操縱分析師的預(yù)期，所以當(dāng)兩種預(yù)期產(chǎn)生錯(cuò)配的時(shí)候，要么高估、要么低估。我是站在預(yù)期管理上來考慮的。
秋源俊二：從預(yù)期管理角度，這是博弈。但還是要去看基本面，比如當(dāng)增速低于30%或者低于20%，要考慮清楚你到底是賺估值的錢還是賺業(yè)績的錢，如果你是考慮賺業(yè)績的錢，要考慮業(yè)績的錢業(yè)績增長來自哪里。關(guān)于新業(yè)務(wù)的第二增長曲線，在國內(nèi)的零售行業(yè)始終會有一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會，看誰能把握住。
仝志斌：不知不覺，俊二老師已經(jīng)把目前估值給提高了（笑）。但其實(shí)我還要再補(bǔ)充一點(diǎn)，中國互聯(lián)網(wǎng)公司之所以不斷對外擴(kuò)張，其實(shí)很重要的一個(gè)原因是企業(yè)的治理問題。中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)治理相對滯后，比方我剛才說的從來不發(fā)股息、愛回購，管理層大量持股，我們也會從這樣的角度去考慮。
我們經(jīng)常說，某某的公司業(yè)績高于預(yù)期，低于預(yù)期，那這個(gè)預(yù)期怎么來的？它的模型是怎么來的？是因?yàn)楣静粩鄴伣o出來，潛移默化地影響分析師，沒有分析師不被管理層影響。
05
“到店酒旅”業(yè)務(wù)，還有新的增長空間嗎？
張弘一：第三塊是美團(tuán)的“到店酒旅”業(yè)務(wù)，因?yàn)檫@次財(cái)報(bào)里把餐飲外賣和酒旅業(yè)務(wù)進(jìn)行合并到核心本地商業(yè)分，也沒有公開酒旅業(yè)務(wù)的具體數(shù)據(jù)和酒店間量夜數(shù)據(jù)，我們無法做出一個(gè)具體的數(shù)據(jù)分析。
但其實(shí)也有報(bào)告顯示，二季度以來美團(tuán)到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)其實(shí)遭遇了很大的挑戰(zhàn)，收入大幅下降。其中4月到5月旅游活動(dòng)減少，上海及北京等許多城市到店酒旅商家受到影響，基本上直至6月才逐漸恢復(fù)。
當(dāng)然我們也可以看到，其實(shí)酒旅是有一定緩慢復(fù)蘇趨勢。不知道兩位這段時(shí)間以來有沒有出差或者短途旅行。其實(shí)我們出行的頻率是下降的，自然酒旅消費(fèi)也難有新增長。具體到美團(tuán)來說，你們覺得這部分業(yè)務(wù)的盈利還有新的增長空間嗎？
秋源俊二：這塊其實(shí)就是大家反復(fù)博弈，賭基本面。長期來看，我的看法就會更樂觀一點(diǎn)，因?yàn)橐皇蔷坡酶哳l打低頻，尤其是跟攜程、同城藝龍打；二是看看海外的Booking（預(yù)定）的情況。愛彼迎退出中國市場，這也是一個(gè)行業(yè)機(jī)會；三是長期來看，國人的消費(fèi)能力在那放著。大家天天憋在三亞不夠，我要去巴厘島、去澳洲、去新西蘭，從長期邏輯來看，我不是很擔(dān)心。
仝志斌：短期來看，我并不是很樂觀。旅游行業(yè)可能接下來會面臨比較大的一個(gè)壓力，假如哪一天真的放開了，那這些酒旅將會重新面臨一輪裝修重建。他們的手里的錢夠嗎？銀行愿意給他們錢嗎？是不是會倒閉？可能會面臨到一個(gè)大的洗牌，這對美團(tuán)可能是個(gè)機(jī)會。即便是愛彼迎退出了中國市場，那今后國內(nèi)的酒店能夠支撐起來嗎？這對國內(nèi)旅游業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施可能是一個(gè)大的沖擊。
06
抖音和餓了么聯(lián)手，美團(tuán)何以應(yīng)對？
張弘一：最近外界其實(shí)很擔(dān)憂美團(tuán)，主要是因?yàn)槎兑艉宛I了么的聯(lián)手。市場擔(dān)憂抖音在外賣餐飲領(lǐng)域與美團(tuán)形成競爭關(guān)系，威脅到了美團(tuán)點(diǎn)評的護(hù)城河。這件事很有意思，如果從商業(yè)邏輯上看是不是會對美團(tuán)的核心業(yè)務(wù)造成一定威脅？美團(tuán)又應(yīng)該怎么去應(yīng)對？可能會拿出什么樣的反制措施？
仝志斌：在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展這么多年中，一直有一個(gè)理論觀點(diǎn)，叫做——流量為王。好像有了流量，什么都能干。后來事實(shí)也證明，有流量并不是無所不能，它背后還需要商家運(yùn)營、用戶消費(fèi)者管理等等。
比方說像餓了么跟抖音的合作，我不知道現(xiàn)在的具體細(xì)節(jié)是什么，我也不知道商家到底是誰負(fù)責(zé)的，抖音是負(fù)責(zé)導(dǎo)流嗎？還是用商家還在餓了么？然后如果用下單了，這個(gè)利益分成怎么做，還是抖音只是一個(gè)導(dǎo)引流工具？
如果按現(xiàn)在情況來看，這兩家公司的合作，抖音只是一個(gè)導(dǎo)流工具，它是不滿足的。并且消費(fèi)者運(yùn)營，不是說有流量就可以搞定的。
可能現(xiàn)在很多討論說對美團(tuán)沖擊很大，但美團(tuán)在商家管理運(yùn)營層面的能力還是可以的，并不是說你搞個(gè)流量過來，就可以把它打敗。過去誰不比它流量高，被他打敗了嗎？短期對它影響，還是不太大。
秋源俊二：我的看法跟仝老師類似，也更絕對一點(diǎn)。我覺得餓了么和抖音完全沒有戲，大概有三個(gè)維度。
第一個(gè)維度，從產(chǎn)品本身的設(shè)計(jì)角度來說，抖音作為一個(gè)娛樂平臺社區(qū)，它的工具屬性難以加強(qiáng)。用戶層面，在抖音完成完整的交易鏈路難度較大，抖音主要滿足了用戶的沖動(dòng)消費(fèi)需求，實(shí)際轉(zhuǎn)化率比較低。
第二個(gè)維度，是從雙方博弈的維度來看，兩家“各懷鬼胎、同床異夢”。抖音可能想的是先把這個(gè)事情做起來，之后自己再搞商家，類似于當(dāng)年淘寶跟抖音的合作。餓了么現(xiàn)在也打不過美團(tuán)，打算先把業(yè)績做一波再說，萬一做起來之后，自己也會做了個(gè)餓了么外賣直播，也是有可能的。
第三個(gè)維度，目前抖音團(tuán)隊(duì)貨幣化探索層面如何做到效率更高。比如我們看到的100個(gè)視頻里，到底該放多少個(gè)廣告去帶貨。這就涉及到廣告行業(yè)里的加載率問題。另一個(gè)問題，會涉及抖音內(nèi)部的業(yè)務(wù)利益沖突。抖音的本地生活服務(wù)跟電商、廣告之間天然存在競爭以及它也要考量到要在國內(nèi)本土上市的問題。
從以上這三個(gè)緯度來看，其實(shí)抖音做本地生活就是一種探索，探索一下貨幣化能不能更高效。如果做得不好，那就放棄掉，如果說做得還可以，但是因?yàn)樘烊挥邢拗?，會涉及上市。長期來看，由于產(chǎn)品本身的用戶心智、產(chǎn)品的定位本身，它的天花板一定是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美團(tuán)的，所以它根本沒有辦法對美團(tuán)造成實(shí)質(zhì)性的損傷。
07
“社區(qū)團(tuán)購”收縮，如何理解對美團(tuán)的“減壓”效應(yīng)？
張弘一：這種巨頭之間的聯(lián)手從理論上來說，確實(shí)是有“1+1大于2”的效果，但考慮到美團(tuán)強(qiáng)大的地推能力和商戶鏈接，以及強(qiáng)大的本地生活生態(tài)很難說有系統(tǒng)性的顛覆，同時(shí)很多用戶心智的逆轉(zhuǎn)也非一朝一夕，這些都要交給時(shí)間和市場。
其實(shí)去年最火的是“社區(qū)團(tuán)購”，今年很多人都以為社區(qū)團(tuán)購這把火快要熄滅了，但其實(shí)還在一些地區(qū)被需要。但對于美團(tuán)來說，在這塊新業(yè)務(wù)上采取的是收縮策略，我們應(yīng)該如何去理解？這是不是給美團(tuán)帶來的一種“減壓”效應(yīng)？
仝志斌：拼多多的社區(qū)團(tuán)購增速應(yīng)該是大于美團(tuán)的。之前有個(gè)理論說，美團(tuán)這個(gè)公司很奇怪，就是可以把它分成兩個(gè)公司，一個(gè)是賺錢的公司，一個(gè)是不賺錢的公司。
當(dāng)它如果業(yè)績非常好的時(shí)候，或者外部環(huán)境非常好，融資也非常容易的時(shí)候，它就可以把利潤投向不賺錢的公司，去尋找第二增長曲線，讓分析師們用ps估值法去估值，給一個(gè)高的預(yù)估。
當(dāng)外部環(huán)境變差，就可以回收賺錢的業(yè)務(wù)，讓虧損變小，以此來拱衛(wèi)它的整個(gè)現(xiàn)金流，以及利潤率的情況，這個(gè)季度是比較明顯的。所以某種意義上來講，它的好多新業(yè)務(wù)像一個(gè)沼澤地一樣蓄水，水可以來，我也可以讓它走。
秋源俊二：我覺得新業(yè)務(wù)增長的問題，和仝老師一致，主要是保盈利，降低虧損，其實(shí)這是一個(gè)結(jié)果。美團(tuán)無論是在買菜這塊兒也好還是其他新業(yè)務(wù)也好，表現(xiàn)都是不如他們自己預(yù)期的，這塊業(yè)務(wù)可能也是它一直以來的“后發(fā)制人”策略。
簡單來說，在社團(tuán)團(tuán)購這塊，美團(tuán)的發(fā)展策略偏向于運(yùn)營為主，到今天為止他們其實(shí)是在收縮，包括他早期推出來的目的，是想通過下沉市場去做用戶增長。但在上一輪整個(gè)擴(kuò)張周期里，用戶已經(jīng)洗得差不多了。
用戶增長做完后，美團(tuán)的酒旅、零售就要做精細(xì)化耕耘。它的模型跟外賣有點(diǎn)類似，比如餓了么的外賣，在上海本土做得可能比美團(tuán)要好一點(diǎn)，但在北京的話，美團(tuán)的份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先餓了么。
其實(shí)在社區(qū)團(tuán)購這一塊，也有同樣的一個(gè)地區(qū)屬性邏輯。在湖南，除了興盛優(yōu)選這家公司，多少公家擠不進(jìn)去?；鞠萑氲絽^(qū)域里的一個(gè)區(qū)域競爭模型，那誰就能夠在這個(gè)里頭長期去做，就會有一個(gè)規(guī)模效應(yīng)。
當(dāng)你要去超越它的時(shí)候，你必須在經(jīng)營層面上的效率調(diào)得更高一點(diǎn)，優(yōu)化更好一點(diǎn)，而這個(gè)需要時(shí)間維度，還要符合當(dāng)?shù)厝说南M(fèi)習(xí)慣，有很強(qiáng)的本土化。
短期內(nèi)我們對這塊業(yè)務(wù)的不要抱有太高預(yù)期，它難以做過拼多多。今天我們看到的美團(tuán)做社區(qū)團(tuán)購，做得不如拼多多，我覺得是有原因的。
其實(shí)大家可以去想想團(tuán)購發(fā)展的軌跡，就可以判斷美團(tuán)是否能夠彎道超車。這需要長期去觀察或者仔細(xì)去想得問題，我現(xiàn)在也沒有明確的答案。
張弘一：今天我們分析解讀美團(tuán)財(cái)報(bào)，其實(shí)也是在思考一個(gè)這兩年來大家頻繁思考的問題——整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展何去何從？當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)流量見頂、消費(fèi)增長乏力，我們該如何尋找新的出路。
剛才仝老師聊到王興2019年初在自己的飯否主頁上發(fā)表過一段若有所指的話，說自己聽到一個(gè)段子——“2019年可能會是過去十年里最差的一年，但卻是未來十年里最好的一年。”過去我們可能一直在談高增長、談快速創(chuàng)新，這套邏輯在當(dāng)下幾乎失效，或者說我們要更新邏輯。
我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，而就像俊二老師說的，現(xiàn)在的高質(zhì)量增長，就意味著你要放低高傲的姿態(tài)，要為用戶提供他們想要的東西。而深耕存量用戶，對已有用戶精耕細(xì)作，才是最好的應(yīng)對方案。但同時(shí)也要對新業(yè)務(wù)保持探索，構(gòu)筑新的護(hù)城河，尋找第二增長曲線。
